140亿融资，8家上岸，2025文旅IPO回暖了？

2025年，不同板块的文旅企业用各自的方式叩开了资本市场的大门。其中，有8家实现在不同资本市场上市，全年共计募集资金超过140亿元人民币，除此之外，仍有4家在港股排队等待出海。值得关注的是，仅有2家是国内资本市场上市，剩余均为H股（拟）上市。

A股迎来破冰时刻，陕西旅游成功闯关。北交所亦未缺席这场盛宴。美亚科技成为北交所首家旅游上市公司，填补了板块空白。

港股则持续火爆，成为最主要的“出海”通道。从印象大红袍的山水实景演出，到云迹科技的酒店机器人、新吉奥的海外房车，再到曹操出行和自动驾驶双雄（文远知行、小马智行），文旅各细分赛道齐聚香江。更具标志性的是，“A+H”、“新三板+H”乃至“美股+H”等多地上市架构成为新常态。

尤其值得关注的是，两条主线尤为清晰。一是以陕西旅游代表的旅游演艺资产，备受国内资本认可。二是以自动驾驶（文远知行、小马智行）、酒店机器人（云迹科技） 为代表的科技赋能赛道，成为吸引巨额资金的黑马。

然而，盛宴之下，冷思犹存。

尽管赴港上市为企业打开了融资窗口，但港股市场对旅游资产的估值逻辑与流动性困局并未根本改变。除携程等巨头外，多数中小型文旅股交易清淡、股价长期低迷的“仙股化”状态。印象大红袍上市首日破发超35%，新吉奥房车、曹操出行等同样遭遇破发。

上市成功，或许只是获得了资本市场的“入场券”，如何获得持续的价值认同与流动性支撑，才是所有文旅上市公司，尤其是奔赴H股的企业，必须面对的长期考题。

1.陕西旅游

2026年1月6日，陕西旅游（603402.SH）在上交所主板上市，开盘上涨63.04%，截至当日收盘涨幅扩大至64.10%，股价132元/股，市值为102亿元。全天成交量1438.59万股，成交额19.71亿元，换手率74.41%。陕西旅游本次发行价80.44元/股，发行市盈率12.37倍，首发日陕西旅游市盈率为27.2倍。

2025年11月7日，陕西旅游首发过会，成为西安第四家上市旅游企业，也成为近五年来在A股市场上市的唯一一家文旅企业。

陕西旅游的上市之路可谓一波三折。

其资本故事始于2013年陕旅集团与中信产业基金的合谋。双方合资成立陕旅股份，后通过存续分立方式，为新设的陕旅发展（后上市主体）注入核心资产。2016年，陕旅集团将陕旅发展核心资产整体注入陕西省旅游建筑规划设计所（即后来的“陕西旅游”），并于2017年挂牌新三板。

此后，陕西旅游经历了上市辅导中止、主动撤回申请等挫折。期间，面临基金到期压力的中信夹层于2020年初将所持股权分别转让给平安资本旗下基金和新希望集团实控的川商基金，以约7.55亿元总价退出。

支撑陕西旅游冲击资本市场的，是其两大核心资产《长恨歌》演艺和华山西峰索道。2024年，陕西旅游实现营收12.44亿元，净利润5.03亿元，旅游演艺和旅游索道收入合计占比超九成。陕西旅游募集15.55亿元，用于收购太华索道股权、瑶光阁股权、少华山旅游索道以及泰山秀城（二期）建设等。

十二年的等待，陕西旅游终圆上市梦。

2.印象大红袍

2025年12月22日，印象大红袍（02695.HK）在联交所敲锣上市。开盘价为3.26港元/股，较发行价3.6港元/股低9.44%。截至首发日收盘报收2.33港元/股，较招股价低35.28%，全日成交4268.3万股，成交额1.47亿港元，总市值约3.08亿人民币。

2025年12月10日，印象大红袍通过港交所聆讯，募资1.48亿港元（约为1.34亿人民币），这是一场持续八年的资本长跑，作为年内继陕西旅游之后第二家靠旅游演艺上市的公司，印象大红袍的核心产品是山水实景演出《印象·大红袍》。2022年至2024年，该演出贡献的收入占总收入比例均超过91%。为培育“第二增长曲线”，印象大红袍于2025年推出了新演出《月映武夷》。此外，印象大红袍还运营印象文旅小镇及茶汤酒店业务，但收入占比微小。

印象大红袍的资本历程颇为曲折。2017年1月挂牌新三板，2020年将目标锁定北交所并接受长期辅导，但于2024年5月因财务数据不符条件而终止。仅一个月后，印象大红袍迅速转向港股，并于2025年1月和10月两度递表后成功过会。财务状况方面，印象大红袍从2022年亏损259.9万元扭转为2023年盈利4750.4万元，并在2024年维持4280.9万元的盈利水平。

股权结构上，武夷山市国有资产运营服务中心通过旗下公司合计控股78.1%，为实际控制人。A股上市公司三湘印象通过北京印象山水持股15.3%。

然而，赴港上市并非终点。港交所小市值股票流动性差的现状是巨大挑战，除少数头部企业外，旅游上市公司普遍面临股价低迷、交易清淡的问题。但印象大红袍的尝试为国内名山文旅资产的资本化提供了新思路，即将核心资产定义为文化演艺内容产品，而非景区本身。

3.美亚科技

2025年12月25日，美亚科技已经向北交所提交注册，显示暂未通过。

2025年12月12日，美亚科技首发成功过会，拟募集2亿元，成为首家在北交所过会的旅游上市公司。这一刻距离其2023年10月挂牌新三板时喊出的“18个月冲刺北交所”小目标已过去近27个月。

自2024年6月底申请获受理至2025年12月上会，美亚科技完整经历了北交所三轮审核问询。问题直指核心：首轮聚焦业务模式与技术含量；第二轮追问关联交易与独立性；第三轮进入业绩稳定性与经营独立性的深水区。

与此同时，美亚科技三次因财报到期而被迫中止审核，进度一再延迟。这背后还关联着一份业绩对赌协议：外部投资者将807万元业绩补偿款的支付推迟至2025年6月底，条件是美亚科技须在此前实现上市。2025年4月，面对审核不及预期，美亚科技董事会决定将发行上市决议有效期延长一年至2026年6月，进入“加时赛”。好在最终成功过会，对赌压力得以解除。

美亚科技定位为泛商旅综合解决方案提供商，下设航旅、商旅、旅行三大板块。经过多轮问询调整，其2024年三大业务营收占比趋于均衡。2022年至2024年，美亚科技营收分别为4.57亿元、3.54亿元、4.01亿元，净利润分别为0.41亿元、0.73亿元、0.78亿元。其成功过会，或意味着监管层认可了其以数字化赋能传统票务、在细分市场建立服务壁垒的模式。接下来，美亚科技还需完成注册、发行等环节，并面临二级市场是否买单、增长动力何在、国际业务拓展等真正挑战。

4.云迹科技

2025年10月16日，云迹科技（02670.HK）在港上市，发行价每股95.6港元，募集资金总额约6.6亿港元，是旅游上市公司在科技领域的典型代表。上市首日开盘价高达142.8港元/股，涨幅达49.37%，收盘价为120.5港元/股，首日涨幅26.05%，总市值约82.81亿港元。

2025年10月6日，酒店机器人供应商云迹科技通过港交所聆讯。

云迹科技是香港第18C章特专科技公司上市章节生效以来按此章节递表的第六家特专科技公司。据招股书披露，2022年至2024年，云迹科技收入分别为1.61亿元、1.45亿元和2.45亿元人民币；净亏损分别为3.65亿元、2.65亿元和1.85亿元，亏损持续收窄。以2023年收入计，云迹科技是全球酒店场景机器人服务智能体的最大参与者，全球市场份额约为9%。

云迹科技成立于2014年，业务收入超七成来源于机器人及功能套件销售，超八成客户为直销。场景主要分布在酒店，该场景收入占比在2022-2024年间介于70.1%至95.1%。云迹科技自成立以来已完成八轮融资，累计获得超过12亿元投资，投资方包括腾讯、联想、阿里巴巴、携程、启明创投等豪华阵容。上市前，支涛等联合创始人合计持股36.52%，林芝腾讯、联想基金、携程旗下的上海科慧等分别持有不同比例股份。

云迹科技曾于2022年计划在科创板上市，但在等待三年后于2025年3月终止国内上市决定，转而赴港。

5.新吉奥房车

2025年1月13日，新吉奥房车（00805.HK）在港交所上市，募集资金金额约3.05亿港元。新吉奥房车首日收盘价为0.98港元/股，较发行价1.27港元/股下跌22.83%，当日收盘总市值约为9.41亿港元。

新吉奥房车主要从事房车设计、制造及销售，市场集中于澳洲和新西兰。2021年至2023年，新吉奥房车收入从3.00亿元增长至7.20亿元，净利润从2508.0万元增长至7876.8万元。按2023年收入及销量计，新吉奥房车在澳洲和新西兰为第二大房车公司，占据约7%至8%的市场份额，九成以上收入来源于澳洲。

新吉奥房车创始人缪雪中早期曾效力吉利集团，后于2014年收购知名房车品牌Regent进军澳洲市场。公司经营Snowy River、Regent及NEWGEN三个品牌，其中中端品牌Snowy River销售额占比超70%。由于产能限制，新吉奥房车存在大量延迟交付订单，但订单取消率极低，客户群稳定。股权结构显示，缪雪中、王丹红夫妇及其女儿缪婉漪通过信托等架构合计持股约99%，家族企业色彩浓厚。

新吉奥房车采用“中国制造，澳洲组装”模式。此次上市募集资金将主要用于建立新生产基地、升级现有工厂以扩大产能，以及加强销售网络、拓展欧洲及北美市场。招股书也提及中国房车市场及自驾游的发展潜力，国内C6驾照持有人群已成为房车自驾游市场的主力军之一。

6.出行领域

2025年是出行领域上市的大年，特别是自动驾驶领域。

2025年11月6日，文远知行-W（00800.HK）、小马智行-W（02026.HK）同步赴港上市，成为出行领域在自动驾驶赛道登陆港股的标志性事件。小马智行被称为2025年全球自动驾驶行业最大IPO，而文远知行则被称为港股Robotaxi第一股。

‌文远知行和‌小马智行均‌于2024年在美股纳斯达克上市，又在港股上市，属于双重上市。

小马智行在港发行价为139港元/股，募资总额77亿港元。上市首日收盘时，小马智行报收126.1港元/股，跌幅9.28%，总市值538.76亿港元。文远知行发行价为27.1港元/股，募资总额23.9亿港元。上市首日收盘时，文远知行报收24.4港元/股，跌幅9.96%，总市值250.49亿港元。

虽然，文远知行、小马智行的市值较高，但仍面临较大的亏损困境。2025年第二季度，小马智行和文远知行分别亏损净亏为4.064亿元和3.816亿元。

2025年12月，工业和信息化部正式公布首批L3级自动驾驶（有条件自动驾驶）车型准入许可，两款车型将在北京、重庆指定区域上路试点。2025年，文远知行和小马智行已经在国内外尝试L4级自动驾驶商业运营。

2025年6月25日，曹操出行（02643.HK）正式在港交所主板上市，募资18.53亿港元。当日收盘价为36港元/股，较发行价41.94港元下跌了约14%，总市值为195.9亿港元。

招股资料显示，曹操出行近三年亏损在收窄。2022年-2024年的净亏损分别为20亿元、20亿元和12亿元。上市前，曹操出行引入了梅赛德斯-奔驰、国轩高科等6名豪华基石投资者，合计认购占本次总募资额的51.4%。

IPO后，李书福通过Ugo Investment Limited拥有曹操出行约77.06%的股份，并通过表决权委托协议控制约3.94％股份的表决权，总表决权约为81.0%。曹操出行核心竞争力在于定制化车辆降低运营成本+Robotaxi的布局，已于2025年2月上线自动驾驶平台并在苏州、杭州试点Robotaxi服务，预计2026年年底推出L4级Robotaxi定制车型。

7.瘦西湖

2025年9月26日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（以下简称“瘦西湖文旅”）在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

据招股书披露，2022年至2024年，瘦西湖文旅的收入分别为0.31亿元、1.09亿元、1.11亿元人民币，净利润分别为298.0万、4643.0万、4288.4万元。瘦西湖文旅是扬州市唯一的水上游船观光持牌运营商，核心业务为水上游船观光服务，2024年该业务收入占总收入的86.2%。以2024年船票收益计，瘦西湖文旅在国内水上游览市场排名第十位。

瘦西湖文旅控股股东为瘦西湖旅发集团（持股65.24%），实控人为扬州市政府。2023年6月，江苏省大运河（扬州）文化旅游发展基金以约2855.78万元认购公司10%股份，此轮融资附有上市对赌协议，要求瘦西湖文旅在2027年12月31日前实现IPO，否则可能触发回购。

瘦西湖文旅成立于2006年，于2017年5月进入新三板。近年来通过拓展观光车业务、成立演艺公司推出“大运扬州”夜游项目，初步形成“游船+观光车+文化演艺+托管服务”的四轮驱动模式。然而，其体量较小，且从过往案例看，新三板旅游企业赴港上市后普遍面临流动性不足、市值管理不理想的问题。瘦西湖文旅与同期递表的印象股份体量、业务结构相似，能否成功闯关尚需时日。当前，瘦西湖文旅仍在港交所排队上会过程中。

8.活力集团

2025年11月30日，活力集团控股有限公司（以下简称“活力集团”）在港交所递交招股书，这是其于2024年10月、2025年4月先后两次递表失效后的再一次申请。

活力集团的运营实体为活力天汇，旗下拥有“航班管家”、“高铁管家”两款App。2024年，按GMV计，活力集团在中国互联网移动综合服务市场排名第八；在线机票和火车票交易领域分别位列第五和第三大第三方平台。财务数据显示，2022年、2023年、2024年，活力集团营业收入分别为2.80亿、5.02亿、6.47亿元，净利润分别为-75.8万、5,930.9万、5,115.2万元，刚实现扭亏为盈。

活力集团营收主要来自旅行相关服务（其中交通票务服务为核心）、线上营销服务、数据及技术服务。为筹备上市，活力集团自2023年6月以来进行了多次重组。创始人王江通过委托投票权等方式控制活力集团35.15%的投票权，为控股股东。活力集团并非通过持股控制活力天汇，而是通过合约安排控制其95.87%的利润分成。

活力天汇曾搭建VIE架构，后拆除并于2017年在新三板挂牌，2021年摘牌。活力集团曾计划在科创板上市，但于2021年7月转向港交所。此次募集资金主要用于增强AI研发能力、扩展全球业务以及丰富产品线。

9.米奥会展

2025年12月28日，已在A股上市的米奥会展（300795.SZ）向港交所递交上市申请，寻求实现“A+H”两地上市。此时，米奥会展A股市值约为42.92亿元人民币。

米奥会展成立于2010年，是一家境外展览主办商。根据弗若斯特沙利文数据，2024年按举办的境外自办展览数量、面积计，米奥会展在所有中国境外展览机构中名列第一。2022年至2024年，米奥会展营业收入分别为3.48亿、8.35亿、7.51亿元，净利润分别为0.51亿、1.97亿、1.63亿元。

米奥会展早在2019年9月就已成功过会，成为A股首家会展上市企业。同年10月22日，米奥会展‌在深圳证券交易所创业板上市，发行价格为‌14.27元/股‌，募资的3.57亿元人民币，上市首日收盘价为20.55元/股，总市值约为‌14.29亿元‌。‌

米奥会展上市之路从新三板起步。其曾于2015年1月27日在新三板挂牌，于2019年10月8日终止在新三板的挂牌，同年10月22日在A股深交所上市。米奥会展通过多次收购在成立初期迅速做大，并在新三板期间完成定增和股权激励。

值得一提的是，米奥会展在A股上市时，净募资的3.02亿元已于2024年末使用完毕，核心募投项目也已结项。

同样值得关注的是，米奥会展自A股上市以来，累计分红3.44亿元，同期累计净利润为3.72亿元。

10.锦江酒店

2025年12月29日，锦江酒店(600754.SH)此前递交的港股招股书因满6个月而失效。

2025年6月29日，已在A股上市的锦江酒店向港交所递交招股书，拟实现A+H上市。这并非锦江系首次赴港，其控股股东锦江资本曾于2006年在港上市，2022年因流动性低、估值偏低等问题私有化退市。

如今仅过3年，锦江系以锦江酒店为主体再度叩关港交所。

锦江酒店是全球最大的酒店集团（按开业酒店家数计）。2022年至2024年，营业收入分别为113.10亿、146.49亿和140.63亿元，净利润分别为2.69亿、12.77亿和11.44亿元。截至2024年底，锦江酒店已开业酒店超1.3万家，客房超129万间，境外覆盖55个国家或地区。锦江酒店以轻资产模式为主，特许经营及管理酒店客房占比94.1%。

锦江酒店再次谋划H股上市理由包括推进国际化布局、扩大轻资产业务、强化品牌组合及增强融资能力。控股股东为上海国资委间接控制的锦江资本等。然而，如何打破港股市场对酒店股流动性差、估值低的固有印象，是“二进宫”的锦江酒店面临的核心挑战。

截至目前，锦江酒店在二度递交上市申请书方面，尚未有实质性动作。