亏损234亿，解读美团财报背后的真相

营收3649亿创新高，却巨亏234亿——美团的“内卷”代价，到底是溃败还是投资未来？

2026年3月26日，美团交出了一份让市场错愕的成绩单：全年收入3649亿元，同比增长8%，但净亏损高达234亿元，而上年同期还是盈利358亿元。

核心本地商业——这个美团的“现金牛”——直接从2024年的524亿元盈利，暴跌至亏损69亿元。

消息一出，股价应声下跌3.67%。投资者懵了：美团到底怎么了？是基本盘出了问题，还是另有隐情？

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01 钱烧在了哪里？两个数字揭开真相

先看两组关键数据：

第一组：推广开支暴增。

财报解释得很直白：“由于在激烈的竞争中，为提升用户交易活跃度与黏性以及加强品牌影响力而不断调整业务策略，使得与用户激励、推广及广告相关的开支增加。”

翻译成大白话：补贴大战烧掉了利润。

第二组：研发投入260亿，同比增长23%。

这不是一个小数目。260亿的研发投入，占到了营收的7%以上。钱流向了无人机、无人车、AI大模型——这些短期内看不到回报，但指向未来的技术。

所以，234亿亏损的结构已经很清晰：一部分用来“防守”，补贴用户守住份额；一部分用来“进攻”，投资未来建立护城河。

02 为什么必须烧钱？一场不得不打的“卫国战争”

2025年的即时零售市场，格局被彻底打破。

淘宝闪购来了。2025年12月，饿了么APP正式更名为淘宝闪购，标志着阿里在即时零售领域的生态整合基本完成。带着500亿级别的补贴预算，淘宝闪购在2025年第四季度的即时交易市场份额已达到45.2%，与美团的45.0%几乎持平。而在两年前，这还是美团的绝对主场。

京东也在加码，抖音也没闲着。

竞争的直接后果是：获客成本暴涨。消费者开始比价：谁家红包大？谁家免配送费？谁家满减狠？平台只能跟进——你补贴，我也补贴，谁先停手，谁就出局。

这就是王兴所说的 “内卷式”竞争。而美团的选择是：烧钱防守，守住基本盘。

从结果看，这个策略是有效的。尽管外卖行业竞争空前激烈，美团仍稳定保持60%以上的GTV市场份额，在中高客单价正餐市场保持绝对优势。

69亿的核心业务亏损，换来了市场份额的稳固——这笔账，短期看是亏损，长期看是战略定力。

03 亏了234亿，王兴为什么说“坚决反内卷”？

财报发布后，王兴的表态很值得玩味：“我们坚决‘反内卷’，专注于做正确的事，通过科技创新、供给升级与生态共建，更好地服务用户与商户。”

“反内卷”不是喊口号，而是用行动证明。怎么反？靠两件事：

第一，用技术降低履约成本。

2025年，美团无人机已在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔。在香港汀角村，无人机为老年人送餐，原本1.5小时的跨海进山路程缩短至10分钟。在广深沪苏等城市，无人机常态化运送检验样本、急救物资和特殊药品。

无人车、自动配送——这些技术一旦大规模商业化，履约成本将大幅下降，美团将不再需要靠补贴维持竞争力。

第二，用AI提升商户和用户体验。

基于自研的多模态LongCat系列大语言模型，美团推出了面向用户的AI助手“小美”和“小团”。今年春节，超亿人次用户通过“小团”规划吃喝玩乐消费，带动线下消费增长。

目前，已有超过340万商户运用美团的AI商家经营助手，有效降低运营成本。

04 亏损背后的“第二曲线”：出海与新零售

在国内市场陷入红海竞争的同时，美团的国际化正在悄悄开花结果。

Keeta，美团的外卖国际品牌，已经完成中东海湾地区主要国家的覆盖，并在巴西展业。在香港，Keeta于2025年第四季度实现UE（单位经济效益）转正——这意味着香港业务开始赚钱了。

新业务板块（含食杂零售和国际化）2025年收入1040亿元，同比增长19%。小象超市已进入全国39个城市。

这些新业务目前还在亏损——2025年新业务分部经营亏损101亿元——但它们为美团打开了万亿级的增量市场空间。国际化，是美团寻找“下一个中国”的战略选择。

05 是溃败还是布局？

234亿的亏损，乍一看是“溃败”。

但如果把眼光放长远，你会发现：这是美团在行业剧变期，用短期利润换取长期护城河的主动选择。

守住60%的市场份额，是防守；260亿的科技投入，是进攻；

出海与新零售，是未来。

王兴在财报中说的那句话值得再读一遍：“2025年是公司机遇和挑战共存的一年。不管外部环境如何变化，美团的战略方向始终清晰。”

当行业从“烧钱换增长”走向“科技要效率”的新阶段，谁在真正构建物理世界的AI底座，谁就能笑到最后。

从这个角度看，234亿的亏损，或许正是美团为下一轮增长交的“学费”。而这份学费，正在变成无人机、AI助手和海外市场的入场券。短期阵痛，长期布局——这，或许才是美团2025年财报的真相。

（作者：彭志凯，曾任原国家旅游局质量规范与管理副司长，政策法规司副司长，监督管理司司长。）