丽江股份2025年，一票难求，销售费用却大增25.35%

在收入结构上，索道运输一直是丽江股份的现金奶牛，2025年贡献收入4.07亿元，占营收47.33%，但同比下滑1.63%，拖累了全年业绩，公司自己在年报里说了，索道运输板块受上半年天气影响，运输人数同比有所下降，一头是老天爷不赏饭，一头是玉龙雪山的承载力就摆在那儿，冰川公+园索道运力已经接近天花板。酒店板块表现倒是还不错，收入1.99亿元，同比增长18.88%，成为拉动增长的第一引擎。印象丽江演出收入1.41亿元，微增0.72%，毛利率却从55.67%降到51.63%，下降了4.09个百分点，成本涨了10%，收入几乎没动，利润被吃掉了。

在利润质量方面，全年营收增长6.42%，净利润只增长1.24%，这差距说明什么？成本在涨，费用在涨，销售费用从2893万，涨到3627万，增幅25.35%，远超收入增速。营业利润3.06亿元，同比仅增2.1%，利润总额2.96亿元，增速2.3%，都远低于营收增速，增收不增利。

再看分区域表现，丽江地区收入8.11亿元，增速5.31%，略低于整体，说明丽江大本营增长已显疲态。香格里拉板块4340万元，增速31.64%，是亮点，但基数太小，只占5.04%，还撑不起盘面。酒店板块毛利率23.18%，看着涨了4.33个百分点，但主要是因为营收增速快于成本增速，而非成本控制，酒店折旧成本反而增长了27.70%，新增酒店仍处于投入期。云杉坪索道子公司净利润6190万元，是公司最赚钱的单体资产；和府酒店净利润仅203万，7亿资产只产203万利润，资产周转效率堪忧。

丽江股份的核心问题已很明显，索道是命根子，但命根子涨不动了，47%的收入来自三条索道，冰川公园运力见顶，牦牛坪停运改扩建，只剩云杉坪一条还在正常运转，这不是优化经营策略，能解决的结构性缺口。酒店板块增速快但毛利低（23%），靠增量撑场面、不撑利润。Q1利润翻倍是天气红利，不是管理红利。利息收入消失、销售费用飙升、减值翻倍，三个信号指向同一件事，好做的都做完了，剩下的都是硬骨头。