客流量三年涨40%，利润却跌25%，清明上河园的人气为何越来越难变成财气？

开封清明上河园股份有限公司2026年6月向港交所递交主板上市申请。招股书显示，2023年至2025年公司分别实现营业收入6.73亿元、7.42亿元和7.46亿元，年内利润分别为2.85亿元、2.78亿元和2.12亿元。

2025年门票收入5.02亿元，占总营收67.2%；《大宋·东京梦华》演出收入1.20亿元，占16.1%；门票与演出合计占比83.3%。三年累计净利润7.76亿元，累计现金分红8.04亿元。截至2025年末，账面现金仅3994万元，流动负债净额3.53亿元。

客流三年从683万涨到960万，涨了40.5%；利润却从2.85亿跌到2.12亿，跌了25.6%，人气越来越旺，钱却越赚越少，流量变现的想象空间，在这座知名5A景区身上彻底失灵了。

先看一下毛利率，公司整体毛利率从67.6%跌到51.8%，门票毛利率从69.8%暴跌到48.5%，2025年把单次票改成三日不限次票，最肥的利润被自残式砍掉。日均410多场表演换来了客流，但直接劳工成本从7980万猛增到1.41亿，两年涨77%；外购服务费翻了近两倍。每多来一个游客，就要多雇人、多演一场，这不是规模效应，是规模反噬。

在分红方面，三年分红8.04亿，比三年净利润7.76亿还多2800万，派息率飙到133.0%。资产净值从4.45亿腰斩到2.12亿，账上现金只剩3994万，流动比率低到0.1。一边清仓式分红把家底掏空，一边门票收费权质押借了5.21亿，赚的钱分给股东，运营的钱找银行借，然后转头来港股找投资者要钱。这套操作更像是先落袋为安，再补窟窿，博傻意图明显。

在业务结构方面，83%收入靠门票和演出，餐饮酒店只占3.9%，960万游客，吃住人均消费不到3块钱。第二大支柱《大宋·东京梦华》版权还和阳朔帅元科技共有，想改内容、做衍生开发都得对方点头。一个以IP为王自诩的企业，核心IP自己说了不算。A股辅导六年无果转战港股，本身就说明问题。

招股书说，募资要建《千里江山图》室内剧场、搞轻资产管理输出。但一个连现有园区都增收不增利的团队，凭什么让投资者相信再建新剧场就能扭转颓势？960万客流撑起了河南文旅的一张门面，却撑不起一个健康的资产负债表，后续业绩变现更加值得关注。