从ST到摘牌，两家旅游公司换了活法

8月5日，世游科技（证券代码：872458）和美悦股份（证券代码：831853）同时发布了股票进入摘牌整理期交易并将被终止挂牌的风险提示公告。8月17日，这两家曾在新三板挂牌多年的旅游企业，将正式告别资本市场。

终止挂牌，不是清算，而是把舞台从公开市场换到了经营现场。

世游科技：十余年前风光挂牌，如今从容告别新三板

世游科技的起点并不低。2010年5月，其由三位自然人股东共同发起设立，主营业务是为客户提供专业的旅游信息化综合应用解决方案，即智慧文旅。彼时，智慧旅游的概念方兴未艾，其凭借着先发优势，在宁波大本营占据了超过60%的智慧旅游建设市场份额。2015年1月，世游科技成功登陆新三板，代码831853，一时风光无两。

挂牌初期的世游科技，也曾有过高光时刻。2016年和2017年，其营业收入分别达到1460万元和2127万元，实现了两位数的增长。

然而，转折点来得比预想中更快。从2018年开始，世游科技的经营状况急转直下。2018年至2020年，世游科技连续三年陷入亏损，其中2020年亏损额高达513万元，净资产由正转负，首次出现资不抵债的情况。世游科技在年报中坦言，受宏观经济环境波动及行业周期调整影响，传统数字文旅产业市场需求持续萎缩、行业竞争加剧。

更大的危机在于审计报告。2024年，会计师事务所对世游科技2024年度财务报告出具了“无法表示意见”的审计报告。这份报告直接触发了新三板的风险警示机制。报告显示，截至2024年12月31日，世游科技累计亏损3431.70万元，负债总额超过资产总额708.78万元，流动负债超过流动资产706.10万元。

进入2025年，世游科技的情况并未好转。尽管在2025年，世游科技通过股东无偿捐赠1200万元的方式，才将净资产从-708万元拉回至445万元，暂时避免了因“连续三年净资产为负”而强制终止挂牌的命运。但这种做法，并不能解决其自身造血能力的根本问题。2025年度，世游科技营业收入仅为259.66万元，同比下降41.29%，主营业务定制软件产品收入更是萎缩至227.77万元。

更为致命的是，2025年的审计报告再次被会计师事务所出具了“无法表示意见”。这一次的理由更加直白：世游科技业务规模小、持续亏损、尚未呈现明显扭亏迹象，经营资金持续依赖股东资金支持，未来盈利能力及现金流量状况存在重大不确定性。连续两年被出具“非标”审计意见，直接触发了股转公司强制摘牌的规定。

游科技没有选择复核申辩。与其在公众视野中勉强维系，不如先活下来，再找对路。

十年间，智慧旅游领域发生了翻天覆地的变化。传统定制软件模式遭遇云服务、SaaS平台等新技术的冲击，市场需求持续萎缩。世游科技的收入从高峰期的两千多万元回落，连续多年亏损，但世游科技在智慧文旅领域积累的技术能力和项目经验，依然是宝贵的行业资产。

美悦股份：近九年的新三板历程，沉浮皆财富

美悦股份的故事始于2009年7月，由芜湖宏业投资管理有限公司控股，主攻中端精品酒店，旗下拥有“MS美宿洲际”“MS美宿雅居”“美乐汀”等品牌，门店集中于江浙皖地区。2017年11月美悦股份挂牌之初，其已拥有13家直营店，年营收突破7300万元，总资产达1.32亿元。虽然当年小幅亏损238.86万元，但市场对其连锁复制的前景仍抱有期待。

转折比预期来得更快。2018年美悦股份亏损577.63万元，2019年扩至1172.33万元，2020年疫情冲击下骤增至1835.86万元，2021年更是创下2815.30万元的亏损记录。四年间，合计亏损超过4800万元，美悦股份净资产从6200万元急剧缩水至1883万元。

2023年成为标志性节点。这一年美悦股份营收8819.77万元，同比增长9.22%，但净亏损仍达1763.50万元，亏损同比扩大20.06%。更严峻的是，2023年末归属于母公司的净资产已跌至-1349.74万元，资产负债率攀升至106.52%，首次出现资不抵债。会计师事务所据此出具带“与持续经营相关的重大不确定性”段落的无保留意见审计报告。

2024年美悦股份颓势并未得到改善，营收7410.39万元，同比下降15.98%，净亏损1303.52万元。即便通过处置镇江门店获得资产处置收益，归属于母公司的净资产仍下滑至-3008.26万元，资产负债率高达115.75%。

2025年美悦股份局势进一步恶化，营收仅5557.94万元，同比下降25.00%，净亏损1795.92万元。年末归属于母公司的净资产已跌至-4797.55万元，资产负债率高达131.36%。连续三年经审计的期末净资产均为负值，直接触发股转公司股票终止挂牌的相关规定。

九年间，美悦股份经历了从快速扩张到战略收缩的完整周期。直营为主的模式在经济上行期带来了快速增长，但在行业下行时也暴露了资产过重的风险。但换个角度看，近九年挂牌，客观上把美悦股份这家区域酒店运营商，推上了连锁化、规范化治理的轨道。

更重要的是，美悦股份已经在探索新的方向。 2024年，美悦股份开始向加盟模式转型，与苏州珀睿共同设立参股公司芜湖美艺酒店。2025年加盟业务收入已达777.45万元，占总营收的13.99%。虽然转型启动晚了一些，但方向已经对了。

截至2025年末，美悦股份仍拥有17家控股子公司和1家联营企业。脱离公众公司身份后，美悦股份不再被季报、年报、审计意见所困，反而可以更加专注于经营本身。 门店该关的关，该优化的优化，不用再为报表好看而硬撑。九年积累下来的品牌资产、运营经验、区域资源，并不会因为摘牌而清零。终止挂牌后，对于一家需要转型升级的企业来说，这反而是个机会。

总结：离开公开交易市场，未必是终局

把视角拉长到产业周期看，世游科技与美悦股份此番退出新三板公开转让市场，并不是对企业价值的终结。

就世游科技和美悦股份而言，与其在资本市场的边缘勉强求生，不如退下来集中精力做好主业。新三板的大门虽然暂时关闭，但行业的大门始终敞开。

从挂牌到摘牌，改变的只是融资与披露载体，智慧文旅的需求并未消失，酒店连锁化的趋势也未中断。对这两家攒下了项目经验、治理底子和区域资源的企业而言，离开新三板，未必是终局，也可能是重新起跳。